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天津天星阳光投资公司行业动态
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“天星之音”----后疫情时代会带来哪些变化与机遇

 

一、疫情带来的影响与变化

从基本面的情况来看,疫情的影响是客观存在的,不论是宏观经济指标还是上市公司的业绩确实因为疫情的拖累已经出现了一定程度的下滑。而疫情造成的全球经济停滞将会对中国的外需形成新一轮的冲击,外需收缩造成的二次影响也进一步加大了中国经济的下行压力。但无论是内需还是外需,短期的冲击毕竟都是阶段性的,都会过去的,一季度最坏的时刻已经过去,未来经济回升持续性和力度均值得期待。疫情也会带来变化与机遇,具体体现在三个方面,一是产业升级速度会加快,二是投资将提速,三是生活工作习惯的改变带来消费转型与新的行业发展机会。从未来长期的角度来看,相较于对经济造成的短期冲击,疫情将带来的变化影响或许更为深远。

疫情冲击下最坏的时刻已经过去

毫无疑问,新冠疫情的确对经济运行造成了较大的冲击,也对上市公司的基本面带来了负面影响。从统计局最新公布的数据来看,所有的经济指标均出现了断崖式下滑。按可比价格计算,一季度 GDP 同比下降6.8%,前值为增 6%。3月规模以上工业增加值同比实际下降 1.1%,降幅比 1-2 月份收窄 12.4 个百分点;1-3 月份,规模以上工业增加值同比下降 8.4%。1-3 月份,全国固定资产投资(不含农户)84145 亿元,同比下降 16.1%,降幅比 1-2 月份收窄 8.4 个百分点,其中,全国房地产开发投资 21963 亿元,同比下降 7.7%,制造业投资下降 25.2%,基础设施投资同比下降 19.7%。3 月份,社会消费品零售总额26450 亿元,同比下降 15.8%(扣除价格因素实际下降 18.1%),降幅比 1-2月份收窄 4.7 个百分点。其中,除汽车以外的消费品零售额 23841 亿元,下降15.6%。 

 

疫情对上市公司业绩的拖累也是显著的,受新冠疫情爆发的影响,创业板业绩增速向下回落,再度为负。截至 2020 4 月 10 日,创业板中已有 96.6%的上市公司披露一季报相关信息。从目前已有的数据来看,2020 年一季度全部 A 股净利润累计同比增速由去年四季度的 10.2%持续回升至 17.6%,所以整体来讲,上市公司业绩在持续改善。分板块看,三大板块利润增速出现分化,不过这其中我们认为创业板数据披露充分,相对更具参考意义,可比口径法下,创业板上市公司一季度净利润累计增速为-23.1%,相比去年四季度大幅回落。分行业看,一季度申万 28 个一级行业中仅 12 个行业净利润增速为正,11 个行业净利润累计增速环比改善。但疫情对基本面的冲击,无论大小,都应该是阶段性的、一次性的,因为疫情本身就是阶段性的。疫情对中国经济的负面影响,会随着病毒的消退而逆转。随着国内疫情逐步得到控制,各地各部门在做好疫情防控工作前提下,正有力有序推动复工复产。根据人民日报数据显示,截至到 3 月底,全国规模以上工业企业平均开工率达 98.6%、平均复岗率 89.9%。复工的同时,复产也在全面提速,当前 6 大发电集团日均耗煤量占 2019 年同期的比重较 3 月初也已经出现了明显提升,目前已恢复至九成以上。 一季度经济数据公布以后,基本上可以确定,-6.8%就是经济增长的最低点了, 二季度以后经济数据将逐步回升,分歧无非是回升的速度和幅度。根据国信宏观组的判断,一季度数据发布落地,这是最差的时期,是源于下行幅度创出历 史最低;这又是最好的时期,源于这是回升的起点,而且回升持续性和力度均值得期待。

 

二、疫情带来的变化一:产业升级

我们预计疫情之后,产业升级的速度将会加快。大力推进科技创新,着力壮大新增长点、形成发展新动能,以对冲短期经济的负面冲击,这是疫情将带来的

第一个变化。

 

目前来看,“新动能”也正在逐渐取代“旧动能”助推经济增长。自 2015 年李克强总理提出“我国经济正处在新旧动能转换的艰难进程中”后,我国的制造业投资活动可以分为“新动能”与“旧动能”两个方面。“新动能”主要指国民经济行业中 R&D 投入强度相对高的高技术制造业,具体包括医药制造,航空、航天器及设备制造,电子及通信设备制造,计算机及办公设备制造,医疗仪器设备及仪器仪表制造,信息化学品制造等六大类。尽管制造业投资近年来中枢下滑,但以高新技术制造业为代表的“新动能”增长率始终维持在较高水平,对制造业投资的贡献率不断提升。截止 2020 年 3 月,高技术制造业固定资产投资完成额累计同比增速为-13.5%,虽然较前期出现了大幅下降,但仍然远超制造业整体的-25.2%,成为影响制造业投资的中枢力量。

这次疫情会对国内的经济造成短期的冲击,但不会改变我国产业结构优化升级的方向,中国经济长期向好的基本趋势也不会改变。疫情之后,我们预计国家会加快产业升级的速度,加快包括 5G、新能源汽车、公共卫生体系等领域在内的新兴基础设施建设,以对冲短期经济的负面冲击。

具体来看,一是随着 5G 网络的铺开与商用时代的到来,围绕 5G 投资建设下经济增长的“新动能”转换预计也将加速推进。5G 作为支撑经济社会数字化、网络化、智能化转型的关键新型基础设施,不仅在助力疫情防控、复工复产等方面作用突出,同时,在稳投资、促消费、助升级、培植经济发展新动能等方面潜力巨大。二是新能源汽车是我国传统汽车工业未来的发展方向,但当前渗透率较低,未来行空间大。受补贴退补和传统燃油汽车销量不佳影响,新能源汽车销量连续下滑,根据中汽协数据统计,截至 2019 年 12 月我国新能源汽车销量为 120.6 万台,同比下降 4%,2019 年全年国内新能源汽车渗透率仅为 4.68%,距离工信部 2020 年 200 万辆目标差距较大,未来成长空间巨大。 三是疫情将推动我国公共卫生服务体系的完善。每一次疫情的爆发对于我国公共卫生服务体系及应急机制而言都是一次考验,本次新冠疫情也再一次暴露出我国公共卫生服务体系存在诸多问题,我们在社会治理、公共卫生设施、应急能力建设、物资储备体系等领域还存在一些短板弱项。短板就是下一步投资增长潜力所在,就是发展空间所在。在疫情结束之后,完善公共卫生体系的建设、加大医疗服务的投入将是政府工作的一大重要内容。

 

三、疫情带来的变化投资提速

疫情带来的第二个变化是,为对冲国内消费下滑以及国外需求萎缩的冲击,我们预计后期国内投资将会提速。

为对冲国内消费下滑以及国外需求萎缩的冲击,后期国内投资将会提速。事实上,政策已经在持续加码来拉动投资,包括提前下发专项债额度等措施。 今年以来,财政部提前下达了 2020 年部分新增专项债券额度12900 亿元,并将于近期再下达一批额度,提前下达的新增专项债券规模将超出上年。截至2020 年 3 月 31 日,全国各地发行新增专项债券 1.08 万亿元、占 84%,发行规模同比增长 63%,预计约提前 2.5 个月完成既定发行任务。各地发行新增专项债券使用在项目上的是 8255 亿元,占发行额的 77%。此外,我们对国家发改委网站公告的公路、轨交、航道、机场等领域重大项目的投资额进行统计,2018 年、2019 年年度累计批复项目总投资额合计分别约为 1.36 万亿和 9600 亿,批复高峰期主要集中在下半年。今年以来,上述领域项目批复进度明显加速,1 到 3 月,上述领域批复项目总投资额合计约达 2400 亿,同比增长近 40%,再考虑 2019 年 9 月、12 月的阶段性批复峰值——9 月批复总投资额约 1400 亿,12 月批复总投资额约 3100 亿,预计上述领域投资将在今年二季度中后期逐步对全国基建投资形成支撑。

 

四、疫情带来的变化三:消费转型与新机遇 

疫情给我们生活工作方式带来的改变已经渗透到了方方面面,我们认为这或许将带来一次全面的、深刻的消费转型,也会带来很多新的产业发展机遇。 新的消费习惯是疫情带来的最为直观的变化之一。疫情的聚集性传播直接导致线下活动急剧减少,不仅社交娱乐纷纷从线下转向线上,线下教学活动也被停止或推迟,转而迁移至网络学习。这导致线上软件平台需求大规模增长、用户渗透率明显提升,短期对相关企业形成直接利好,长期来看也为数字消费、在线教育等行业提供了良好的发展机会。

数字消费属于网络经济形态下的新兴消费方式,是基于移动互联网及电子支付发展的消费形态。数字消费涵盖范围较为广泛,主要可以分为生活服务类以及社交娱乐类。生活服务又包括传统零售电商如淘宝、京东等,以及配送更加及时的生鲜电商,包括盒马鲜生、叮咚买菜、每日优鲜等。社交娱乐类涵盖了社交、视频、音乐、游戏、阅读等。

 

图一:数字消费涵盖范围非常广泛

春节期间新冠疫情的爆发直接对线下娱乐造成了负面冲击,与线下娱乐受损相反,假期延长、线下社交活动急剧减少利好线上社交娱乐行业。由于疫情的原因,全国范围内假期均有所延长,娱乐休闲时间显著提升;同时线下社交活动的急剧减少,对娱乐内容的需求显著提升,线上娱乐时长显著提升。根据Questmobile 的统计数据,国内全网用户在线时长相比春节前提升了 21%,提升幅度显著。同时从用户时长占比提升上来看,社交、游戏、短视频、在线视频(长视频)、资讯等传媒互联网应用提升显著除去在线娱乐明显收益外,生活服务类数字消费也迎来快速增长,特别是生鲜电商等配送到家相关业务出现了大幅提升。新冠疫情的爆发使得外出购物风险变大,使用生鲜电商在线买菜成为了很多人的新选择。每日优鲜数据显示,除夕至初四,平台实收交易额较去年同期增长 321%,预计春节七天总销量将突破 4000 万件。叮咚买菜用户也出现了大幅增长,春节期间用户日增量大约在 4万以上,整体订单量增加了约 80%,客单价增加了约 70%,1 月 24 日当日订单量同比增长超过 300%。实际上,从 2005 年发展以来,生鲜电商一直被誉为电商行业的最后一片蓝海, 吸引了无数资本和创业者,但由于暂未出现较好的盈利和现金流状态,布局生鲜电商企业的发展情况也表现不一。而借助新冠疫情下“宅经济”的崛起,生鲜电商行业在获客端迎来了需求爆发。

 

      图二:生鲜电商平台在疫情期间销量

从线下教育转移到线上教育,是疫情下“消费新习惯”的另一个体现。受本次新冠疫情影响,1 月 27 日,国家卫健委发布《关于做好托育机构相关工作的通知》,要求各类托育机构、3 岁以下婴幼儿早教机构、亲子园,暂停开展收托、保育服务和线下培训活动。同一天,教育部发布《关于 2020 年春季学期延期开学的通知》;此外,湖北、北京、上海、广东、浙江、江苏、河南、内蒙古等众多省、市教育部门通知,暂停培训机构、托育机构的线下业务。在这种情况下,多数教育培训龙头纷纷线下转线上。

此前,教育龙头在线教育化提升中,获客成本较高一直制约其盈利成长。但在本次疫情倒逼下,各培训机构能够相对以较低的成本,在短时间内实现在线培训渗透率的较快提升,从而带来行业发展新机遇。其中核心龙头依托内容体系、技术体系以及双师模式下线上线下配合等,在本轮疫情催下在线渗透率较快提升背景中,有望进一步拉开与中小培训机构的差距,进而推动集中度提升。与此同时,提供基础技术架构以及提供教育系统集成和综合服务的教育信息化企

业也有望受益。

疫情期间长时间的居家生活,也将带来工作习惯的改变,“云办公”模式已悄然兴起。广义上的云办公指的是政企办公完全建立在云计算技术基础上,实现降低办公成本、提高办公效率等目标。更狭义的范围则是指以“办公文档”为中心,为政企提供文档编辑、存储、协作、沟通、移动办公、工作流程等云端 SaaS服务。凭借强大的云储存功能,文档数据能够通过移动互联网实现随时随地的同步与访问、编辑、修改等,达到移动化和远程办公的目的。

 

图三:美国远程办公人数在不断增长

当前远程办公在美国正快速增长,普及率较高;而在中国普及率低,相关市场仍存在广阔的发展空间。根据 FlexJobs 和 Global Workplace Analytics 的联合调查报告,从 2016 年至 2017 年,远程办公数量增加了 7.9%,从更长的时间周期来看,截至 2017 年,远程办公在过去 5 年增长了 44%,过去 10 年增长了91%,从 2005 年至 2017 年,远程办公更是增长了 159%。2015 年,美国远程办公人数共有 390 万,占美国工作人口总数的 2.9%,2017 年,远程办公人 数和占比分别上升至 470 万和 3.4%。而在中国,2005 年远程办公人数为 180 万左右,2014 年上升至 360 万,占全部工作人数的比重远远不及美国。此次疫情背景下“云办公”的快速推广和普及是一个重要机会,而且随着5G的商用落地,云办公将更加快速、便捷、效率,从而创造出更大的价值。