“天星之音”----科创板开板将带来哪些投资新机会
科创板开板将带来哪些投资新机会
7 月 5 日，上交所发布消息，将于 7 月 22 日(周一)举行科创板首批公司上市仪式。截 至 2019 年 7 月 7 日，已经有 25 家科创板企业已经发行股份，根据相关流程规则，7 月 12 日(含)之前完成网上网下申购的公司，都可以列入科创板首批上市公司范围，因 此已经完成最终注册的 25 家公司均有望于 22 日首批上市。 科创板首批公司上市临近，科创板的设立和相关制度的革新可以说是中国证券建设的新 里程碑，对现有 A 股估值体系、投资逻辑和制度预期都将产生一定的影响。
▪ 科创板映射带来的投资机会
科创板偏好的硬科技细分领域都属于高研发投入比的领域，根据已经申报的 142 家科创板企业的披露数据，医疗保健、软件、生物制药、半导体等领域的研发投入占应收比均较高，分别为 13.05%、12.2%、11.99%和 7.2%，全部科创板企业整体为 6.64%，而对于现有 A 股来说，软件、电子设备、通信设备、生物科技、医疗保健等领域的研发投入比也超过6%。
由于科创板偏好的行业研发投入比均较高，科创板开通后估值体系将发生变革，研发投入将纳入估值体系，因此科创板整体板块以及公司的估值方法将跟传统估值法有所差异， 科创板企业 PER 估值法（基于我们前期提出的“研发支出前盈余”E&R 的估值方法）更加适用。
✓ 对于科创板公司而言，在不限定发行 PE 后，前 5 家科创板企业发行平均市盈率就已经达到 51.5 倍，在现有 A 股科技股持续几年估值下行的背景下，最终的结果很 可能是存量 A 股硬科技板块的估值也将得到提振。
✓ 由于科创板聚焦硬科技，未来科创板的估值基准将成为整个 A 股市场硬科技的估值锚，并且由于 A 股对应领域的研发投入占比与科创板行业处于同一水平，存量 A 股硬科技市公司的估值体系将会向科创板公司靠拢，未来现有 A 股将和科创板企业的 PER 将处于同等水平。
因此，我们认为科创板的设立对现有 A 股将产生一定的影响，特别是估值体系和制度预期。短期来看，市场对于科创板第一批优秀标的估值预期较高，通过比价效应，使得 A 股中优秀科技公司估值水平进一步提升。另外，由于科创板公司普遍研发投入比较高，PER 估值体系将会更受重视，同时由于存量 A 股科技股的研发投入与占比也较高，科创板企业 PER 将成为存量 A 股的估值锚。
从投资策略角度来看，科创板行业选择聚焦于拥有硬科技、创新能力的高新技术行业，并且有一定固定资产积累，利润转化具有可持续性和增长潜力，我们认为带动最大的是可能是半导体、生物医药、人工智能之类，存量 A 股科技类行业有望受益于估值提升以及长期业绩的改善（融资成本的下降，财务费用优化），创投类企业有望受益于退出渠道的丰富。对 A 股上市公司来说，有三条投资思路可供参考：
第一， 比价效应下，A 股现存硬科技上市公司的估值将会提升，相关硬科技板块是值得值得布局的方向；另外，若科创板上市企业在 A 股市场存在直接可比公司的话，可比上市公司估值将受益于科创板对应标的估值的提升；
第二， A 股上市公司若参控股科创板企业，业绩将直接受益于科创板，若科创板开板后给与相关标的的估值超出预期，则相关 A 股影子股可能存在第二波主题投资的机会；
第三， 创投类 A 股上市公司受益于项目退出渠道的丰富，券商也将受益于投行项目的业绩弹性以及跟投标的估值的提升，无论是基本面还是主题层面都可能受到市场的追捧，同样可关注科创板开板后带来的新一波主题机会。
▪ 科创板打新——机构投资者中签率大幅提升
近期科创板已经有四只个股完成了网下初步配售以及网上发行，可以看到，以机构投资者为主的网下中签率明显高于目前 A 股新股申购的中签率，前四家公司网下各类投资者的中签率均超过 0.37%，但网上中签率仅 0.06%左右。而目前 A 股各类投资者网下申购的中签率中位数仅为 0.03%左右，网上中签率为 0.3%科创板开市后的二级市场交易
中长期来看，科创板聚焦的硬科技领域是我国政策支持的核心领域，在中美关系进入新的竞争环境下，未来硬科技领域将成为决胜领域，我们在下半年投资展望中提出，5G引领下的第四次信息浪潮将会是中国经济实现新阶段高质量增长的关键因素之一。自2019 年下半年开始，科技周期可能取代信贷周期成为经济和资本市场的主导力量之一，伴随着科技周期触底回升，科技板块有望迎来两年的上行周期，因此，二级市场持有科创板企业将带来中长期稳定的超额收益。
短期来看，参考创业板首批上市的 28 家公司，在上市当天平均涨幅达 106.2%，但是随后三个交易日平均跌幅达到 11.1%，在上市后 8 个交易日以后，再次迎来大幅上涨，上市后第 8 个交易日至第 21 个交易日，平均涨幅21.8%。
由于科创板公司上市后前 5 个交易日不设涨跌幅，后为 20%涨跌幅，预计科创板企业上市后短期股价的波动较大， 对于低波动率要求的投资者来说，可等到短期高波动期过后再择优布局。
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