中美经贸关系步入深水区---贸易战倒逼国内企业自主可控升级

一、回顾中美贸易摩擦，中美经贸关系步入深水区

中美贸易摩擦进程一波三折，达成协议须相向而行。这一轮中美贸易摩擦目前经历了初步发起-不断升级-开启谈判-争端再起-逐步升级-搁置争端-积极磋商-波澜再起八个关键历程，我们就其间发生的重要事件做一个回顾：

① 初步发起：2017年4月，美国就进口钢铁及铝材对美国国家安全的影响发起232调查。同年8月，美国正式对中国启动301调查以确定中国在技术转移、知识产权及创新等领域的政策和作为是否不合理。2018年3月22日，美国宣布将依据1974年贸易法第301条对从中国进口的商品征收关税，主动挑起中美贸易争端。作为反制，次日中国发布了针对美国进口钢铁和铝产品232措施的中止减让产品清单，拟对自美进口部分产品加征关税，其中计划对价值30亿美元的美国产水果、猪肉、葡萄酒、无缝钢管和另外100多种商品征收关税。

② 不断升级：2018年4月4日，美国政府发布加征关税的商品清单，将对中输美的1333项500亿美元的商品加征25%的关税。

③ 开启谈判：2018年5月17日至18日，中美双方代表团就贸易问题进行磋商，并发表《中美贸易磋商联合声明》，但在5月29日美国白宫宣布仍将对500亿美元中国商品征收25%的关税。

④ 争端再起：2018年6月16日，美国正式公布了对华征税清单，包括两大部分。第一部分包括同年4月公布的加税产品清单上1333个中国产品中的818个产品，进口价值大约340亿美元，从7月6日开始实行；第二部分包含新提出的284个中国产品，进口价值大约160亿美元。随之中国宣布对原产于美国的659项约500亿美元进口商品加征25%的关税。

⑤ 矛盾加剧：2018年9月18日，美国宣布对2000亿美元的中国产品增加10%的关税。

⑥ 搁置争端：2018年12月1日，中美双方在G20峰会举行会谈，双方宣布暂停采取新的贸易措施，通过磋商解决双方关注的贸易问题，并设定3个月的谈判期限。

⑦ 积极磋商：2019年1月30日，中美双方正式开启了新一轮高级别磋商，并取得重要阶段性进展，此后的几轮磋商也不断释出积极信号：第六轮磋商中，二者就主要问题达成原则性共识，第七轮磋商则取得实质性进展，并且双方一致同意在原90日的基础上延长磋商时限。此后，中美经贸磋商进入推敲协议文本的关键阶段，第八、九轮高级别磋商就协议文本进行讨论并取得新的进展。2019年4月30日至5月1日，第十轮高级别磋商在京举行。

⑧ 波澜再起：2019年5月6日，特朗普发推文称，将对2000亿美元中国输美商品的关税从10%升至25%。其后5月13日，中国宣布对已实施加征关税的600亿美元清单中的部分商品，于6月1日提高加征关税税率，分别实施25%-10%的加征关税。

二、贸易摩擦对国内不同行业的影响

中美贸易摩擦升级可能将使得全球供应链上对美国出口相关的部分生产活动离开中国、部分针对中国市场的新产能转移至中国。归根结底，中美贸易摩擦是通过影响中国商品的出口规模及利润，进而影响相关的出口行业及产业链。我们分别结合美国三次关税清单、经合组织（OECD）的投入产出表（IOTs）和A股上市公司分行业海外收入，来判断贸易摩擦对于中国不同行业及产业链的影响究竟几何：

①从美对中征税清单来看：机械、电子元器件、电力设备、家电等行业受影响较大。我们对美国公布的三次加征关税的商品清单进行分析，参照UNComtrade Database公布的中国对美国出口数据，分析关税上的产品或行业对美国出口的依赖程度。美国一共公布过三次关税清单：其一是2018年6月16日由美国政府正式公布包含818个产品，进口价值大约340亿美元的征税清单，从7月6日开始实行。产品主要集中在核反应堆、电机、光学照相等品类上，其中核反应堆、锅炉、机械器具及零件和电机、电气、音像设备及其零附件过去三年中对美出口金额占总比重达到20%以上。其二是2018年6月16日公布，8月8日由美国政府正式确定包含279个产品，进口价值大约160亿美元的征税清单，从8月23日开始实行。产品主要集中在塑料制品、电机、电气、音像设备及其零附件和核反应堆、锅炉、机械器具及零件上，其中塑料制品过去三年中对美出口金额占总比重仅为3.47%，对出口整体影响较小。其三是2018年9月18日由美国政府公布价值2000亿美元的征税清单，从9月24日开始实行。产品主要集中在有机化学品，纸制品，木制品，贱金属相关制品，橡胶制品，玻璃制品，钢铁制品，以及之前340和160亿美元清单包含较多的电机、电气、音像设备及其零附件和核反应堆、锅炉、机械器具及零件。整体来看，目前美国征税清单中提到的商品合计达到2500亿美元，占美国统计口径下美国从中国进口商品的一半，其中电机、电气、音像设备及其零附件和核反应堆、锅炉、机械器具及零件在三次征税清单中被反复提起，且在过去三年中对美出口金额占总比重较高，是美国针对的重点产业。对应到中信一级行业主要为机械、电子元器件、电力设备、家电等。

②从投入产出表来看：纺织服装、电子元器件、电力设备、机械等行业受影响较大。以上我们从美对中征税清单有哪些商品对出口依赖较强的角度分析了对各行业板块的影响，但还有部分对出口依赖较强的商品并未被关税清单覆盖，考虑到未来可能进一步施加关税，我们扩展我们的研究以涵盖所有制造业。通过对经合组织(OECD)投入产出表（IOTs）的数据进行分析，我们分别计算了2015年中国（美国）36个制造业行业类别（ISIC，国际标准产业分类体系）的总产量，以及每个行业对美国（中国）的出口量，对其他国家的出口量，国内中间品需求量和国内最终需求量。按照美元计价，中国对美国出口额前十个行业从大到小分别是：纺织品；电脑、电子和光学产品；其他制造业、机械和设备的修理和安装；机械和设备；电力设备；批发和零售业、汽车和摩托车的修理；金属制品；汽车；运输和储存；化学品和医药品；中国出口需求大于国内最终需求的行业共有9个，包括：金属制品；纺织品；电脑、电子和光学产品；其他非金属矿物制品；橡胶和塑料制品；基本金属；木材制品及软木制品；纸制品和印刷品；金属及其他的开采。总体来说，8%用于出口，其中只有1%出口到美国。符合中国传统比较优势的行业的出口占总生产的份额比较大，超过20%的包括电脑、电子和光学产品（39%）；其他制造业、机械和设备的修理和安装（29%）；纺织品（27%）；电力设备（26%）；其他交通设备（23%）。而有19个行业的出口份额小于5%。十个行业中对美国出口占国内生产份额最高的是其他制造业及修理和安装（9.0%）；纺织品（6.6%）；金属制品（4.0%）；电脑、电子和光学产品（3.9%）；电力设备（3.3%）；木材制品及软木制品（2.7%）；机械和设备（2.4%）。以上行业可能非常容易受到美国加征关税的影响，对应到中信一级行业主要为纺织服装、电子元器件、电力设备等，其他行业的出口份额均比较小，约为2%或者在2%以下。比起出口，中国制造业更加依赖国内市场，同时在行业层面上，对美国市场的依赖也非常有限。

③从A股上市公司海外营收来看：电子元器件、家电、纺织服装等行业受影响较大。我们选用分行业海外收入这一指标来分析不同行业的A股上市公司对于贸易摩擦的敏感程度，按照中信一级行业进行分类，剔除2015-2018年年间未披露海外收入情况的上市公司后，总共得到1933家有效标的，市值和数量占比均超A股半数以上，用整体法计算A股中信一级行业2015-2018年4年间的板块海外收入占比情况。通过测算，A股上市公司海外收入占比从2015年的13.9%上升至2018年的15.7%，逐年提高但幅度有限。从细分行业角度，2018年海外收入占比从高到低分别为电子元器件（44%）、家电（31%）、纺织服装（29%）、机械（25%）、非银金融（23%）、基础化工（21%）、通信（21%）等。从变化趋势角度，传媒、有色金属、汽车、医药四个行业海外收入占比呈现连续上行态势。如果中美贸易摩擦延续或升级，可能会拖累上述行业的未来收入增速。

参照美国三次关税清单、经合组织（OECD）的投入产出表（IOTs）和A股上市公司分行业海外收入，综合分析来看，电子元器件、机械和家电等行业受到中美贸易摩擦的影响较大。同时考虑到除施加关税的手段外，美国还可能采取技术封锁的方式来制约中国相关科技公司的发展，整体科技类行业可能也会受到相应冲击。长远来看，中国依靠低端产品出口获取收益的路不再好走，加之环保、地租和工资等不断上涨，外贸出口的低成本优势已经不再，若想继续占有国际市场，就必须巩固全产业链优势，加快企业的转型升级，依靠科技创新提高产品附加值。决定贸易摩擦前景的关键在中国自身，贸易冲突从短期来看是贸易问题，从中期来看是科技的较量，从长期来看是一个崛起大国参与更多国际规则制定的过程。我们认为应对中美贸易摩擦的后续进程应保持信心和耐心，比起出口，中国制造业对国内市场的依赖程度更强，对美国市场的依赖程度有限。贸易摩擦对中国经济发展有影响，但总体而言影响是有限的、可控的。

三、软件企业税收优惠政策延续，持续关注自主可控

5 月 22 日，财政部与国家税务总 局发布《关于集成电路设计和软件产业企业所得税政策的公告》，在 2018 年 12 月 31 日前自获利年度起计算优惠期，第一年至第二年免征企业所得税，第三年 至第五年按照 25%的法定税率减半征收企业所得税。我们认为，此次所得税优惠 政策是对 2012 年优惠政策的延续，展现出国家对发展核心技术的重视和决心。 通过实施企业所得税减免政策，不仅减轻了集成电路设计和软件产业企业的经营负担，还有利于吸引国内外投资、促进企业增加研发投入，刺激我国信息技术产业的发展。市场动态方面，深交所与腾讯签署金融科技战略合作协议，并成立金融科技联合实验室，共同开展金融科技领域合作。与此同时，微众银行与香港科 技大学正式宣布成立“香港科技大学—微众银行联合实验室”，双方聚焦银行业， 将在人工智能、区块链和大数据、监管科技等金融科技领域展开合作。我们认为， 大数据、人工智能、区块链等新一代信息技术与传统金融机构的融合应用正在加速推进，有望推动人工智能等相关企业的业绩，关注人工智能等新一代信息技术在金融行业的长期投资价值。近期，受中美经贸摩擦影响，计算机行业行情波动较大，我们认为，美国在部分关键领域限制技术出口，将在一定程度上对我国部分产业构成掣肘，但外部压力会倒逼国内自主可控、信息安全、芯片半导体等产业的加速发展，相关行业将迎来历史性的机遇。